從六大博企在資本市場上的表現窺探澳門經濟發展模式

文：一方齋

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時間：2025年10月2日 11:52

「路氹金光大道的霓虹燈背後，六家持牌博彩企業的股價波動，正悄悄映射著這座城市經濟的每一次脈動。」

今年（2025年）6月，澳門政府建議將全年博彩毛收入估算從2,400億澳門元（下同）下調至2,280億元，這是當局在綜合研判當前經濟情勢、博彩業實際經營及全球經濟不確定性後作出的審慎調整。¹與此同時，花旗銀行因颱風「樺加沙」可能導致賭場暫停營業，將今年9月博彩總收入預測由195億下調至185億澳門元。²這一細節顯示澳門經濟極易受外部因素影響的脆弱性。

博彩業與澳門經濟的共生關係

澳門博彩業與當地經濟的關係，可謂「一榮俱榮，一損俱損」。據統計，博彩稅收占澳門政府財政收入超過八成，這一數字決定了博彩業的表現直接成為澳門經濟的晴雨表。³2025年首5個月，澳門博彩收入累計達977.1億澳門元，按年升1.7%。⁴這一溫和增長數據背後，反映的是澳門經濟穩步復甦但略顯乏力的現實。事實上，當談論濠賭股時，就是在討論澳門的經濟基本面。銀河娛樂（00027.HK）、金沙中國（01928.HK）、美高梅中國（02282.HK）、新濠國際發展（00200.HK）、永利澳門（01128.HK）、澳博控股（00880.HK）等上市企業的股價波動，不僅反映其企業自身的經營狀況，更照射出投資者對澳門整體經濟的信心水平。英國巴克萊銀行將今年澳門博彩收入預測上調6%至2,460億澳門元，這一預測高於澳門政府預期，顯示外資機構對澳門經濟復甦前景較為樂觀。⁵

復甦態勢與結構性波動

澳門博彩業的復甦並非線性上升，而是呈現波動中前行的態勢。今年5月，受「五一黃金周」帶動，澳門博彩收入達211.9億澳門元，按年上升5%，創下疫後單月新高。⁶然而，好景不長，9月面臨颱風威脅，花旗銀行下調當月博彩總收入預測。⁷這種波動性恰恰反映了澳門經濟對外部環境的敏感性。

匯豐銀行的研究報告指出，8月首24天博彩收入為176.5億澳門元，期內日均收入為7.35億澳門元，較7月水平高出3%。數據還顯示中場客流量顯著回升，中場日均收入按月增4%至6%，貴賓廳投注額則按月持平。⁸摩根大通則認為，澳門賭收已經連續三個月超越季節性和市場預期，這標誌著澳門博彩行業已經到達週期性拐點。⁹至於中信證券的報告則進一步證實這一觀點，指出澳門7月GGR同比增長19%，表現仍超市場預期，恢復至2019年同期的90%。¹⁰

市場格局與轉型信號

濠賭股之間的表現差異，也反映出澳門經濟正在經歷的結構性轉變。巴克萊報告指出，六大營運商中，銀娛及美高梅中國市佔率提升，而澳博則因受到衛星賭場結業等因素影響，市佔率跌至12.2%。¹¹這種分化現象說明，在整體經濟復甦的背景下，不同企業的適應能力和競爭優勢正在經歷考驗。瑞銀6月報告顯示，澳門6月博彩每日平均收入7.02億澳門元，按月上升3%，遠超市場預期。¹²

澳門博彩市場的復甦模式也發生明顯變化。中信證券分析指出，當前高端中場成為澳門新增長驅動力。¹³這種轉變意味著澳門博彩業正在從過度依賴貴賓廳業務，向更加可持續的業務模式轉型。同時，非博彩元素對經濟的貢獻度日益提升。例如，演唱會等大型活動成為吸引客流的重要因素，花旗銀行報告指出，《張學友60+巡迴演唱會澳門》對6月博彩收入有積極影響。¹⁴澳門正在向綜合旅遊娛樂目的地轉型，逐步降低對傳統博彩業務的依賴。

政策與經濟多元化的挑戰

今年，澳門政府下調博彩收入預估的決定，與其推動經濟適度多元化的戰略方向密切相關。¹⁵澳門管理學院院長唐繼宗表示：「澳門現時環境結構改變，未來需更依賴本澳經濟適度多元發展，包括開拓新客源、非博彩產業發展等。」¹⁶ 當前，澳門政府已將預算支出重點投向弱勢群體津貼、澳門大學橫琴校區建設和科技研發投入。¹⁷這些投資方向顯示澳門正試圖通過教育、科技和社會福利提升經濟韌性。

然而，轉型之路並不平坦。摩根士丹利發表報告指，澳門2025年施政報告顯示稅收展望疲弱，與中國內地整體經濟放緩一致；該行經濟學家將中國2025年實際GDP增長預測從4.5%下調至4.2%。¹⁸澳門人均消費持續下降，反映需求疲軟，短期內難以復甦。這些因素都為澳門經濟轉型帶來挑戰。

展望澳門未來的經濟前景

濠賭股未來表現，將與澳門經濟多元化進程緊密相連。如前所述，巴克萊新增對澳門2026年博彩總收入預測為2,550億澳門元，按年增長3%，相當於2019年水平的87%。細分市場方面，該行預測中場賭收在2025年將達2019年的115%，2026年更高達117%；至於貴賓廳賭收，2025年將達2019年的50%，2026年略升至51%。 ¹⁹這一數據預示著澳門博彩業未來將更依賴於中場業務，即大眾市場而非高端賭客。

從投資角度看，中信證券指出：「當前行業整體EV/EBITDA估值仍僅有10x，仍遠低於歷史平均（2016-2019年澳門行業平均EV/EBITDA約為12x）。」 這表明濠賭股可能存在估值修復空間。²⁰瑞銀在行業中的首選是銀河娛樂，²¹而摩根大通對濠賭股的排序為美高梅中國、銀河娛樂、新濠博亞、金沙中國、永利澳門、澳博控股和新濠國際。²²這些機構的偏好可為投資者提供參考。

觀看路氹金光大道的夜晚，燈火通明的賭場依然吸引著來自四面八方的遊客。巴克萊銀行對今年第三季賭收增長預期樂觀，預計增速可達15%，而未來八天的「超級黃金周」將是下一個考驗濠賭股成色的關鍵時點。²³隨著澳門博彩業持續復甦，澳門經濟的轉型之路也將逐步展開。銀娛與美高梅中國市佔率提升，澳博因衛星賭場結業而市佔率下滑，這些個股表現差異實質上映射出澳門經濟正在經歷的結構性變革。²⁴ 基於此，本文認為無論是投資者抑或是政策制定者，或許都應從濠賭股在股市中的表現，管窺澳門經濟的未來發展方向。

1. 大公文匯．〈澳門政府建議今年賭收估算下調至2280億　學者：全球環境多變　審慎樂觀應對新常態〉．2025年6月3日．https://www.tkww.hk/a/202506/03/AP683ef21de4b0fbda9a201b86.html。
2. 阿思達克財經．〈《大行》花旗下調澳門9月博彩總收入預測至185億澳門元 因颱風令賭場停業〉．2025年9月23日．https://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-con/NOW.1472234/industry-news/HK6。
3. 新華澳報．〈去年賭稅增35%至881億 佔政府經常性收入八成〉．2025年3月10日．https://www.waou.com.mo/2025/03/10/去年賭稅增35至881億-佔政府經常性收入八成/。
4. 同前註1。
5. 富途牛牛．〈巴克萊：上調今年澳門博彩收入預測至2460億澳門元〉．2025年9月19日．https://news.futunn.com/hk/post/62326860/barclays-upward-revision-of-macau-s-gaming-revenue-forecast-for?level=1&data_ticket=1758680597464932。
6. 香港經濟日報．〈澳門賭收｜澳門5月博彩收入211.9億澳門元按年升5% 按月升12%〉．2025年6月2日．https://inews.hket.com/article/3957953/澳門賭收｜澳門5月博彩收入211.9億澳門元按年升5-%E3%80%80按月升12-。
7. Yahoo財經．〈打風停業花旗降濠賭收預測〉．2025年9月24日．https://hk.finance.yahoo.com/news/打風停業-花旗降濠賭收預測-180000182.html。
8. 阿思達克財經．〈《大行》匯豐研究料8月澳門賭收可按年增長13%至16%〉．2025年8月26日．https://www.usmart.hk/zh-hk/news-detail/7365739750206112648。
9. 阿思達克財經．〈《大行》摩通指澳門7月首6日賭收延續強勢 料行業已到達週期性拐點〉．2025年7月8日．https://www.usmart.hk/zh-hk/news-detail/7346859827760627801。
10. 丁源．〈中信证券：高端消费意愿回暖，澳门博彩拐点明确〉．第一財經．2025年8月15日．https://www.yicai.com/news/102774948.html。
11. AASTOCKS新聞．〈《大行》巴克萊升澳門今年賭收預測6% 受惠股市財富效應及旅客安全考慮 銀娛及美高梅市佔提升〉．2025年9月19日．http://www.aastock.hk/tc/stocks/news/aafn-con/NOW.1471605/popular-news/HK6。
12. Etnet．〈《外資精點》瑞銀：澳門6月賭收按月升3%勝預期，首選銀娛〉．2025年2月7日．https://www.etnet.com.hk/www/tc/news/categorized_news_detail.php?newsid=ETN350702134&page=1&category=research。
13. 同附註10。
14. 香港01．〈歌神張學友演唱會成動力 花旗︰6月高端中場平均投注額增36%〉．2025年7月14日．https://www.hk01.com/article/60256492?utm_source=01articlecopy&utm_medium=referral。 
15. 澳門特別行政區政府．〈澳門特別行政區經濟適度多元發展規劃（2024～2028年）〉．2023年10月．https://www.dsepdr.gov.mo/uploads/attachment/2023-10/e-book_C.pdf。
16. 同前註1。
17. 澳門市民日報．〈修改財政預算賭收下調至2280億〉．2025年6月4日．https://www.shimindaily.net/v1/news/macau/修改財政預算賭收下調至2280億/。
18. Allin News．〈岑浩輝首份施政報告稅收展望疲弱 大摩料濠賭股短期存下行風險〉．2025年4月16日．https://www.allinmedia.com.hk/2025/04/16/岑浩輝首份施政報告稅收展望疲弱-大摩料濠賭股短/。
19. 同前註11.
20. 同前註10.
21. AASTOCKS新聞．〈《大行》瑞銀對濠賭股投資評級及目標價(表)〉．2025年8月26日．https://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.1464408/2 。
22. 阿思達克財經．〈《大行》摩通指澳門7月首6日賭收延續強勢 料行業已到達週期性拐點〉．2025年7月8日．https://www.usmart.hk/en/news-detail/7346859827760627801。
23. 同前註11。
24. 新華澳報．〈「澳娛綜合」旗下「衛星賭場」結業是否還有彎轉？〉．2025年6月14日．https://www.waou.com.mo/2025/06/14/「澳娛綜合」旗下「衛星賭場」結業是否還有彎轉/。

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